尚红网长跑3年开源证券IPO终止上市征程折戟

开源证券历经三年的上市努力最终未能成功。6月28日，深交所发布公告称，因保荐人国联民生证券撤回发行上市申请，决定终止开源证券的发行上市审核。

开源证券于2022年7月向证监会提交主板上市申请，2023年3月注册制平移后获深交所受理。一个月后收到审核问询，但直至终止前，开源证券始终未予回复。早在2023年1月，证监会已就净佣金率高于行业、自营收益波动大、资管规模下滑、投行收入不稳等问题下发了反馈意见。

开源证券计划通过IPO募资40亿元，以提升经纪、投行等核心业务能力。截至2024年末，其总资产达541亿元，净资产为187亿元，在行业中分别排名第46位和第38位。开源证券成立于1994年，前身为陕西省财政厅国债服务部，控股股东为陕煤集团，实际控制人为陕西省国资委，前十大股东中有六家为陕西国有企业。公司立足西部，在区域市场具备优势，但也面临全国性竞争的压力。

数据显示，从2021年至2024年年中，开源证券经纪业务利润从1.92亿元降至0.1亿元，代理买卖佣金收入从2.42亿元缩水至0.85亿元。2021年净佣金率为0.29‰，高于行业平均水平；至2024年上半年已降至0.15‰，接近行业水平。公司解释称，这主要是由于行业竞争加剧，需要降低佣金率获取客户资源，以及在经济发达地区分支机构布局增加，这些地区的平均佣金率低于陕西省内，拉低了整体水平。

尽管经纪业务表现不佳，但开源证券的投行业务表现出色。据招股说明书，2021年至2024年中，公司投行业务营业利润占比分别为45.69%、48.93%、46.24%和38.18%。其中，北交所与新三板业务构成核心竞争力。开源证券多年蝉联新三板挂牌项目数量榜首，北交所设立后更形成差异化优势。

然而，高速发展的同时，投行业务合规性成为关注焦点。2024年10月18日，证监会发布行政处罚决定书，指出开源证券在债券承销业务中存在多项严重违规行为，决定自2024年10月17日至2025年4月16日暂停其债券承销业务。此次处罚直接导致开源证券85亿元债券项目被迫取消发行，其中包括多个重点项目。

此外，开源证券的IPO保荐业务也遭遇挫折。2024年，开源证券保荐的IPO项目撤否率高达76.47%，即在申报的17个项目中，仅有4家通过审核，其余13家或主动撤回或被否。此前已上市的保荐项目中，多家企业出现业绩“变脸”，上市首年净利润同比降幅超过50%。例如，天润科技（430564.BJ）在上市前业绩增长良好，但进入2023年后，营业收入骤降至1.55亿元，扣非净利润由盈转亏。

这些问题反映出开源证券投行业务质控体系的失效。有分析师指出，开源证券作为陕西省属券商，股权结构集中于国有资本，市场化激励与合规约束机制失衡可能导致业务扩张与风险管控脱节。目前，除了开源证券外，还有东莞证券、渤海证券、财信证券、华龙证券四家券商正在冲刺上市。本次IPO终止对开源证券未来的业务经营和战略发展方向的影响值得关注。

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